招商宏观：复苏初现，预计2-3月社融与信贷回暖

发布时间：2023-01-17 08:19

编辑:谷小金

来源:金融界

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招商局宏观张晶晶团队

核心观点

最近几周产量下降和价格上涨相结合，反映出国内需求已经触底，市场对复苏和改善的预期增强从政策面来看，近期多部门表态支持房地产融资，企业中长期信贷增长的回升可以持续预计社会融合和信贷将在2月和3月回升资金方面，上周资金利率季节性上升，央行投放1000亿保流动性海外方面，美国通胀继续结构性回落，2月加息25BP的概率极大支点交易接近尾声，乐观情绪释放或转向酝酿预期差异回过头来看，宽松兑现对应的是利好，不能兑现则意味着利空所以海外市场有短期波动，警惕美股最后的下跌

内需水平处于底部，外需仍处于下行通道1)内需复苏将推高通胀12月CPI同比上涨1.8%，前值1.6%，核心CPI同比升至0.7%，为2022年7月以来首次，前值为0.6%防疫政策优化调整对核心通胀的拉动作用开始显现，出行和娱乐活动逐渐恢复回过头来看，内需的复苏也可能推动核心通胀的复苏，但很难大幅上升此外，cardinal utility 12月PPI同比升至—0.7%，前值为—1.3%2)从高频数据来看，产量下降，价格上涨，反映短周期的底部已经过去月初大部分产品开工率和产量指数继续恶化，但螺纹钢，热卷，原油等产品价格已连续数周上涨，或反映需求已经见底且难以再次萎缩的可能性如果未来积极政策继续出台，价格反弹有望进一步扩大3)外需持续走低12月出口连续5个月下滑至—9.9%，前值—8.9%，进口同比升至—7.5%，前值为—10.6%海外需求的下降和2021年的高基数使出口增速进一步放缓，但进口增速的回升表明内需的复苏正在路上海外衰退尚未达到，需求尚未见底，意味着未来几个月出口增速可能仍处于低位

社会金融接近触底，企业中长期贷款增速继续回升1)稳定社会融合的增长率需要额外的政策支持12月社会融资增加1.31万亿元，同比少增1.06万亿元，其中国债增加约9000亿元，是重要拖累，社会融资存量同比增长9.6%，前值10%未来社会融资有三个重要支点:结构性工具，政策性银行和房地产融资需求近期多部门明确表态支持房地产融资，企业中长期信贷增长的回升可以持续预计社会融合和信贷将在2月和3月回升2)信贷数据反映企业和居民部门对比，宽信贷需要降息12月金融机构新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元其中，企业中长期贷款同比多增约8700亿元，居民中长期贷款同比多增约1700亿元，是拖累信贷的主要分项企业端反映的是基建和企业设备更新相关的融资需求，而住宅端明显受到房地产销售的拖累预计短期内只有降息才能扭转这一局面

最近政策核心是房地产，央行管流动性1)住房融资将继续改善1月10日召开的信贷工作会议指出，对优质房企实施资产负债表改善计划日前，相关部门起草《完善优质房企资产负债表计划行动方案》，设立1000亿元住房租赁贷款支持计划，完善30家试点房企三线四档细则同日，央行表示将推出保教楼贷款支持计划，住房租赁贷款支持计划，民营企业债券融资支持工具等结构性工具2)资金面略显紧张，央行加大了逆回购力度上周资金利率上行，向政策利率靠拢1月11日至13日，央行加大逆回购力度，累计净投放3160亿元，体现了央行保持节前流动性平稳的意图

美国通胀保持结构性下降，加息放缓接近尾声1)美国通胀持续降温，服务业通胀仍有弹性12月美国CPI连续6个月降至6.5%，前值7.1%，前值—0.1%，前值0.1%其中，能源项同比降至7.3%，前值为13.1%，大宗商品通胀同比降至2.1%，前值为3.7%，是CPI下降的主要原因但12月核心服务同比7.0%，前值6.8%，反映房屋租金的滞后影响2)2月加息25BP是大概率CPI数据公布后，市场认为2月份加息25BP的概率从70%左右上升至90%以上我们预计美联储将放缓加息步伐，2月份加息25BP的概率较大乐观情绪的释放接近尾声，短期全球资产可能出现波动

主体

宏观周视图

1.2022年12月，猪价下跌，鲜菜鲜果价格超季节上涨。