中信证券明明：基建投资增速有望在年底开启反弹

文明债券研究团队。

基础设施投资成为近期市场的热门话题本文试图从资本端和项目端分析未来基础设施投资的可能性从资金来看，政府资金余额充足，全市投融资可能略有改善从项目来看，审批的灵活性很大如果稳增长的需求足够强劲，项目就不会短缺我们认为，基础设施投资增速有望在年底开始回升

政府资金方面，悲观预期下的土地收入下降，可能导致政府资金收入略低于今年年初财政部预算但由于前三季度政府资金投放缓慢，第四季度财政资金仍然非常充裕根据往年的规则，除去结转的盈余资金后，预计政府资金的支出与往年相比仍有5000亿的增量空间

在城市投融资方面，城投平台的融资地位可能已经见底在贷款方面，15号文件可能是对地方政府债务严格监管的高潮下半年地方政府专项债券加速发行，必然导致项目融资增加，绿色基础设施和绿色金融工具的作用不容忽视在积极财政政策引导下，三季度城投债发行速度加快，较去年同期增长18.6%，叠加去年四季度城投债净融资基数较低今年四季度城投债融资概率高于去年同期对于非标融资，今年前三季度非标压降规模接近往年，后续压降空间不大

:终端在项目申报上有很大的灵活性如果稳增长的需求足够强劲，项目就不会短缺我们对省发改委公布的项目进行了梳理，总结出以下特点:与2020年相比，今年申报审批的项目数量确实大幅下降，但当年申报的项目数量与当年的基础设施投资没有必然联系新建项目只是投资的一部分，大部分投资将投资于待续建项目审批项目的申请数量非常灵活2020年，样本省份预算资金审批项目申请量同比增长超过50%，这意味着如果稳增长的压力足够大，项目申请量也会增加

风险因素:资金实力不及预期，疫情恶化了。9月15日，国家统计局公布数据显示，1-8月份基础设施投资(不含电力，热力，燃气及水生产和供应业)同比增长9%，两年平均增长0.2%，比1-7月份回落0.7个百分点。。

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