遭受上下游“夹击”，金龙鱼获利微薄，新增量市场尚待探索

作为中游的金龙鱼，上游原料价格大幅上涨，毛利率持续下降；下游市场需求低迷，提价无法覆盖原料价格涨幅。造成的结果是，金龙鱼业绩再次增收不增利。

近两年来，原料成本上涨叠加疫情管控的影响，食用油上下游产业链都受到冲击。“油茅”金龙鱼夹在上下游产业中间，愈发显得尴尬。近日，金龙鱼发布2022年业绩快报显示，公司营收有所增长，而净利润同比下滑近三成，已连续两年“增收不增利”。

对金龙鱼业绩影响的因素，首先是原料成本上涨。大豆、棕榈油、小麦等原料价格涨幅较大，导致公司毛利率下滑，利润空间萎缩。据同花顺iFinD数据，自2020年起，大豆价格就明显上涨，到2022年6月份涨至6000元/吨高点，目前大豆价格仍然处于高位。

粮油行业本身毛利率水平不高，原料价格上涨又极大限制利润空间，金龙鱼也在寻求第二增长曲线，其中预制菜、调味料等行业是金龙鱼重点考虑的方向。

去年3月份，金龙鱼就投建中央厨房，提供预制菜、学生餐、火锅底料等产品。目前，金龙鱼的中央厨房项目尚处于初步发展阶段，对业绩影响还非常小。金龙鱼股价已较高点“腰斩”，中央厨房能带来多大的想象空间呢？

上游原料价格飙升，“油茅”再增收不增利

金龙鱼业绩已连续两年增收不增利。2月21日晚间，金龙鱼披露2022年业绩快报显示，公司实现营收为2575亿元，同比增长13.8%；实现净利润为30.11亿元，同比下降27.1%；扣非净利润为31.84亿元，同比下降36.3%。

而在2021年，金龙鱼实现营收同比增长16.06%至2262亿元，实现净利润同比下降31.15%至41.32亿元，扣非净利润同比下降43.17%至49.96亿元。

2020年是金龙鱼历史业绩的高峰，当年实现净利润达到60.01亿元，扣非净利润达到87.92亿元。连年的利润缩水，2022年净利润较2020年的几乎减少三分之一。

金龙鱼作为粮油生产企业，上游的原材料价格变化对业绩造成重大影响。在2022年业绩快报中，金龙鱼表示，“受到全球通胀、俄乌冲突及天气影响，公司主要原料成本较去年涨幅较大”。

以大豆为例，据同花顺iFinD数据，大豆价格在2020年上半年开始大幅上涨，下半年就站稳5000元/吨脚跟。2021年，大豆价格维持5000元/吨以上的价格运行；2022年，大豆价格继续飙升，6月份一度涨超6000元/吨。目前，大豆价格较2022年6月份高点已有所回落，但依然处于高位，每吨价格维持在5000元以上。

粮油产品本身毛利率不高，而大豆等原料价格大幅上涨，毛利率水平就更低了。2020年，金龙鱼厨房食品业务毛利率为12.33%，2021年毛利率下降至8.18%，2022年中期继续降至7.09%。

下游消费需求低迷，产能利用率走低

作为中游的金龙鱼，受到的冲击不仅表现在上游原料价格上涨，还来自下游终端市场消费低迷。在2022年业绩快报中，金龙鱼表示，“受到国内疫情反复、经济疲软、消费不振等因素的影响，公司产品价格上调的幅度并不能完全覆盖原材料成本的涨幅”。

面对原料价格上涨，金龙鱼试图通过涨价来消化成本，从而弥补利润空间。2022年上半年，金龙鱼对食用油产品提价两次；第三季度，除个别产品外，其大部分产品均没有提价。

尽管金龙鱼经过几次提价，但原料价格涨幅更大。金龙鱼也很难贸然继续提价。一方面，粮油是政府重点关注的民生消费领域，价格上涨可能受到物价部门干预；另一方面，下游市场需求低迷，对粮油价格变化较为敏感。

三年疫情，国内防控政策趋严，居民出行受限，社会消费低迷。终端市场需求不足，粮油企业也就难以继续提价。

金龙鱼表示，B端产品的调价同行情更为紧密，随行就市销售；C端市场除了考虑原料成本因素外，还要考虑整个市场的消费力以及竞品的价格等情况。

《每日财报》注意到，金龙鱼借助资本市场持续扩张产能，但下游消费需求不足，使得产能利用率走低。以油脂灌装工段为例，2020年，正值金龙鱼业绩最好时期，油脂灌装产能利用率为41.17%；2021年，油脂灌装产能利用率为38.76%；2022年中期，油脂灌装产能利用率为30.90%。

值得注意的是，金龙鱼已三次将部分募投项目延期。2022年3月，金龙鱼将4个募投项目延期；2022年8月，金龙鱼将3个募投项目延期；2023年2月，金龙鱼将5个募投项目延期。

对此，金龙鱼对各个延期的募投项目都给出相似的理由，“部分进口设备采购、运输、安装及调试等受到疫情等因素的影响，相应地导致了该募投项目实施进度的滞后”。

新的增长曲线还在探索中

作为中国最大的粮油生产商，金龙鱼在2020年登陆资本市场时，受到市场追捧，股价一度涨至145元，市值最高时接近8000亿元，被媒体称为“油茅”。随着业绩持续下滑，金龙鱼股价已跌至47元左右，较高点已“膝盖斩”，市值降至2500亿元水平。

国内食用油市场逐渐走向存量市场，规模增长空间有限，但随着消费升级，产品高端化成为行业发展趋势。在2022年10月末的路演活动中，金龙鱼也表示公司的高端产品增长较好，大众化产品没有增长。

另一方面，金龙鱼也在寻找新的增量市场，如中央厨房、酱醋类调味品等。据悉，2022年3月，中央厨房首个项目杭州丰厨落地，位于重庆和周口的中央厨房园区也陆续建设完成。沈阳、廊坊和兴平的中央厨房项目正在建设中，预计今年投产。

金龙鱼表示，中央厨房的运营模式是“自营+招商”。金龙鱼与部分上下游的合作伙伴签订战略合作协议，也引进其他中央厨房的加工企业。在中央厨房园区中，产品仓库、检验检测等公共配套设施可以共享，也可以共享运输物流、销售渠道等资源，从而进一步降低成本，达到资源共享的效果。

目前，中央厨房项目还处于发展的初步阶段，对业绩影响还非常小，销售渠道还不广。从电商平台来看，金龙鱼旗下丰厨预制菜主要在天猫超市、京东自营、山姆会员店及个别第三方网店销售。在京东自营平台上，目前丰厨预制菜仅上架三款产品，销量较好的产品评价有500多条。

随着疫情防控政策优化，线下消费需求有所回暖，但大豆等原料价格依然高企，金龙鱼利润空间受到成本挤压。粮油业务增量有限，金龙鱼新的增量市场还在探索中，中央厨房项目的想象空间还有多大呢？

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