先导智能300450:规模效应显著利润增速高于收入增速看好电动化大趋势下

发布时间:2022-04-26 12:11
编辑:许一诺
来源:新浪财经
字体:  阅读量:16229   

事件:公司发布2021年报和2022 一季报2021年公司实现营收100.4亿元,同比+71.3%,归母净利润15.9 亿元,同比+106.5%2022Q1 营收29.3亿元,同比+142.4%,归母净利润3.5 亿元,同比+72.5%  投资要点  2021 年业绩偏预告上限,规模效应下利润增速高于收入增速: 2021 年公司实现营收100.4 亿元,同比+71.3%,归母净利润15.9 亿元,同比+106.5%,偏业绩预告14.5—16.5 亿元的上限子公司泰坦利润转正,2021年子公司泰坦实现营收19.4 亿元,净利润1.7 亿元,净利率约9% 2022Q1 公司实现营收29.3 亿元,同比+142.4%,环比—28.4%,归母净利润3.5 亿元,同比+72.5%,环比—40.4%  2021 年净利率提升明显,低毛利的物流线占比提升导致2022Q1 盈利能力下滑:2021 年公司销售毛利率为34.1%,同比—0.3pct,销售净利率为15.8%,同比+2.7pct,主要受益于期间费用率下降,2021 年公司期间费用率为16.9%,同比—1.5pcQ4 单季来看,销售毛利率为29.1%,同比—0.2pct,环比—7.7pct,销售净利率为14.2%,同比+6.7pct,环比—4.6pct  2021Q4 毛利率环比下滑,我们判断主要系低毛利的物流线确认收入占比提高所致,而物流线的毛利率较低也是受到阶段性产能不足,采用外协模式而导致的2022Q1 公司销售毛利率为30.8%,同比—9.4pct,销售净利率为11.8%,同比—4.8pct,期间费用率为16.5%,同比—6.4pct2022Q1,物流线的占比仍较高,拖累整体毛利率,伴随着公司产能释放,外协逐步收回,我们预计物流线的毛利率将回升至正常的30%左右  新签订单规模高增,前期备货导致2022Q1 经营性净现金流为负:截至2021 年底公司合同负债为38.6 亿元,同比+103%,存货为77.8 亿元,同比+171%,均保持高增公司2021 年新签订单187 亿元,同比+69%,创历年新高,保障短期业绩高增公司2021 年经营性净现金流为13.4 亿元,同比—0.7%,基本保持稳定,2022Q1 经营性净现金流为—12.1 亿元,较2021 年同期的1.8 亿元有较明显下滑,我们判断主要系公司新签订单较多,需前期备货生产支付较多货款所致,后续伴随着交付规模提高,公司现金流有望大幅改善  盈利预测与投资评级:伴随着下游动力电池厂迈入扩产高峰,公司作为龙头设备商将显著受益,我们维持公司2022—2024 年的归母净利润为28.0/36.0/42.7 亿元,对应当前股价PE 25/19/16 倍,考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性,维持买入评级  风险提示:新能源车销量低于预期,下游动力电池厂扩产低于预期

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